MADRID, 5 May. (EUROPA PRESS) -
La decisión del Tribunal Constitucional de Alemania, que exige al Banco Central Europeo (BCE) la introducción de cambios para justificar la proporcionalidad de su programa de compras de deuda pública PSPP al considerar que puede haber excedido las competencias de la Unión Europea (UE), socava la credibilidad del banco central y obstaculiza su labor en medio de la peor crisis en la historia de la zona euro, según el consenso de analistas recopilado por Europa Press.
El veredicto del Alto Tribunal germano, a pesar de dejar al margen las medidas adoptadas durante la crisis de la Covid-19, representa un jarro de agua fría para las expectativas de una acción ilimitada del banco central en respuesta a los desafíos planteados por la pandemia al abrir la puerta a que se presenten más demandas contra el programa de compras de emergencia (PEPP) lanzado en marzo por el BCE.
"El Tribunal Constitucional alemán ha debilitado la credibilidad del BCE", señalan los analistas de Bank of America, para quienes el fallo de los jueces germanos deja potencialmente dañadas la longevidad y flexibilidad del Programa de Compra del Sector Público (PSPP) y el Programa de Compra de Emergencia Pandémica (PEPP), mientras que el riesgo de que el Bundesbank no pueda participar en el futuro ha dejado de ser teórico.
De este modo, advierten de que la decisión "no fuerza al BCE a cambiar de rumbo inmediatamente, pero socava su credibilidad. El BCE no puede ser para siempre 'el único juego en la ciudad' y los gobiernos deben dar un paso".
Asimismo, desde un punto de vista legal, advierten de que la cuestión sobre la proporcionalidad requerirá de la participación del Gobierno y el Parlamento de Alemania, algo en lo que coinciden desde Nordea, que señala que estas instituciones tienen el deber, según el dictamen del Tribunal de Karlsruhe, de continuar monitorizando las decisiones del Eurosistema sobre las compras de bonos del gobierno bajo el PSPP, mientras que intensifican la necesidad de intervención de las políticas fiscales.
"El resultado más probable es que el BCE proporcionará una evaluación que permitirá que las compras continúen", apuntan desde el banco escandinavo, aunque subrayan que la decisión de los jueces alemanes limita aún más el margen de maniobra del BCE y advierten de que, en el caso del PEPP, un hipotético veredicto sería más severo, ya que muchas de las salvaguardas del PSPP fueron relajadas para este plan de emergencia.
"Sin embargo, los casos judiciales relacionados con el PEPP serán un problema para otro día, y dado el tiempo que dichos casos necesitan, es de esperar que la pandemia haya desaparecido para cuando finalmente el Constitucional de Alemania se pronunciase sobre el PEPP", añaden.
"Los detalles del veredicto pueden restringir el margen de maniobra futuro del BCE para ajustar los límites autoimpuestos para su QE, como el límite de emisor y la adhesión a la clave de capital. Además, los detalles marcarán un obstáculo bajo para los próximos desafíos del nuevo programa PEPP", apunta Oliver Rakau, de Capital Economics.
Asimismo, Rakau confía en que el BCE ofrecerá una respuesta satisfactoria que demostrará la proporcionalidad de su actuación y permita seguir participando en las compras al Bundesbank más allá de este periodo de transición de tres meses, cuando el BCE podría adelantar sus compras de deuda italiana.
"Unas condiciones financieras más estrictas y una mayor incertidumbre pueden pesar en los mercados de activos en los próximos meses si crecen las dudas sobre el PSPP y PEPP", advierte.
Sobre este aspecto, Olivia Álvarez, analista de Monex Europe, considera que la estabilidad de los bonos soberanos de la zona euro dependería en última instancia de la confianza del mercado sobre la credibilidad del BCE para ajustar sus instrumentos de política. "La imposición de reglas rígidas al PSPP generaría un precedente relevante para el ajuste de otros programas "ad hoc" que el BCE diseñó para hacer frente a la actual crisis, en particular el PEPP", apunta.
En este sentido, señala que la reacción inicial del euro a la decisión del tribunal germano fue una caída de 0,7% frente al dólar, mientras que la brecha de los rendimientos del bono italiano a 10 años y su equivalente alemán se amplió más de 10 puntos básicos. "La reacción no es menospreciable considerando el amplio volumen de liquidez existente en el mercado actualmente", explica.
"Una vez más, Alemania levanta la voz para "apretar las reglas del juego", lo que puede convertirse en un riesgo incluso mayor que la pandemia para la economía regional", afirma Álvarez, para quien si el BCE logra armar una respuesta contundente, este episodio será un hecho aislado, aunque el precedente que este fallo deja en el sentimiento de los inversores podría pesar a largo plazo en la credibilidad de las instituciones europeas y, especialmente, en el símbolo monetario.
